"手中有糧，心中不慌”是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的描述。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把外匯儲(chǔ)備看作中國(guó)積累的一筆財(cái)富。所以他們會(huì)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備很重要，可以用來(lái)幫助中國(guó)企業(yè)“走出去”；抵御外部的金融風(fēng)險(xiǎn)；為中國(guó)的銀行改革買(mǎi)單，等等。

事實(shí)真的如此嗎？希望這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家不要忘記外匯儲(chǔ)備的形成過(guò)程。

在國(guó)際貿(mào)易中，外國(guó)企業(yè)來(lái)中國(guó)投資，或者進(jìn)口中國(guó)商品，要用美元兌換人民幣；中國(guó)企業(yè)到外國(guó)投資，或者進(jìn)口外國(guó)商品，要用人民幣兌換美元。在一個(gè)自由兌換的外匯市場(chǎng)中，人民幣對(duì)美元的匯率會(huì)隨著中外投資及貿(mào)易狀況的變動(dòng)而變動(dòng)，這就是所謂的浮動(dòng)匯率制。

中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是：沒(méi)有自由兌換的外匯市場(chǎng)，由央行統(tǒng)一收購(gòu)和分配對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的外匯。所以，當(dāng)外國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)的投資和進(jìn)口不斷上升時(shí)，美元的供給增加，此時(shí)，如果央行不愿提高人民幣匯率，必須把超過(guò)中國(guó)企業(yè)需求的美元買(mǎi)下，這就是外匯儲(chǔ)備。

央行有了一筆美元資產(chǎn)，難道不是一筆財(cái)富嗎？不是。因?yàn)檠胄性谫?gòu)買(mǎi)這些外匯的時(shí)候，要發(fā)行新的人民幣，這些人民幣會(huì)造成國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，削弱每個(gè)人的購(gòu)買(mǎi)力。在這種情況下，外匯儲(chǔ)備越多，通貨膨脹越嚴(yán)重。這是一顆通貨膨脹的定時(shí)炸彈。

為了避免通貨膨脹，央行還有另一種選擇，那就是：在收購(gòu)?fù)鈪R的時(shí)候，不發(fā)行新的人民幣，而是向上交外匯的銀行打欠條。或者，就算發(fā)行了新的人民幣，它再通過(guò)欠條把這些貨幣從銀行里收回——這就是所謂的央行票據(jù)。在過(guò)去幾年中，央行不斷地向商業(yè)銀行出售票據(jù)，以回收流通中的貨幣量，而這些增加的貨幣量，大部分都是央行購(gòu)買(mǎi)外匯導(dǎo)致的。所以，央行的負(fù)債增加與外匯儲(chǔ)備增加是同一件事的兩方面。

總之，央行手中的外匯儲(chǔ)備，要么是通過(guò)削弱居民的購(gòu)買(mǎi)力得來(lái)的，要么是通過(guò)向商業(yè)銀行打欠條得到的，無(wú)論如何，都不是一筆真正的凈資產(chǎn)。

為什么說(shuō)外匯儲(chǔ)備是一顆經(jīng)濟(jì)炸彈？因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備越多，表明央行在國(guó)內(nèi)的負(fù)債越多，也表明當(dāng)前的匯率水平偏離均衡市場(chǎng)價(jià)格越多。這樣一來(lái)，就會(huì)有更多的外國(guó)資金進(jìn)入中國(guó)，購(gòu)買(mǎi)各種各樣的資產(chǎn)。因?yàn)樗麄冎溃粔褐频娜嗣駧艆R率遲早要恢復(fù)到正常水平，匯率的調(diào)整會(huì)使人民幣資產(chǎn)升值。

有人說(shuō)，我們可以長(zhǎng)期不升值，讓這些投機(jī)者賺不到錢(qián)，灰溜溜地走開(kāi)。這個(gè)想法不錯(cuò)。但是，在人民幣被低估的情況下，不光是投機(jī)者要買(mǎi)人民幣資產(chǎn)，那些正常的外國(guó)投資者和進(jìn)口商，也會(huì)增加對(duì)中國(guó)的投資和進(jìn)口。因?yàn)檫@時(shí)候中國(guó)的土地、勞動(dòng)力和商品相當(dāng)于被打上了“降價(jià)酬賓”的標(biāo)簽。于是，我們就會(huì)看到過(guò)去兩年曾經(jīng)出現(xiàn)的后果——經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和房地產(chǎn)泡沫。

最近一段時(shí)間，有人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“通縮”的危險(xiǎn)，我認(rèn)為并沒(méi)有可靠的證據(jù)。在我看來(lái)，所謂的“通縮”，不過(guò)是政府干預(yù)房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)商信心下降，導(dǎo)致投資減緩的暫時(shí)現(xiàn)象。下一步，只要人民幣匯率保持不動(dòng)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還會(huì)卷土重來(lái)。

這是一個(gè)不斷加強(qiáng)的惡性循環(huán)：人民幣越是不升值，越會(huì)吸引更多的外國(guó)資金，使央行的外匯儲(chǔ)備增加。外匯儲(chǔ)備越多，越表明匯率被低估，就會(huì)有更多的外資進(jìn)入，從而加重經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。這個(gè)過(guò)程總有一天會(huì)難以為繼，因?yàn)檠胄斜旧頉](méi)有收入，它難以承擔(dān)無(wú)限發(fā)行票據(jù)的負(fù)債和利息。

總有一天，為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及停止對(duì)內(nèi)負(fù)債，央行不得不停止購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備。到那時(shí)候，人民幣升值的幅度就不是10%、20%能解決的。投機(jī)者意識(shí)到，央行的負(fù)債能力已經(jīng)到了山窮水盡的地步。他們會(huì)毫不遲疑地買(mǎi)入一切人民幣資產(chǎn)，其結(jié)果，人民幣會(huì)朝著50%、80%甚至100%以上的幅度升值。

人民幣突然大幅度升值，對(duì)嚴(yán)重依賴(lài)出口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是致命的。為了抑制人民幣升值，央行或許會(huì)發(fā)行大量貨幣，以平衡外匯市場(chǎng)上的人民幣供求，但這會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。通貨膨脹的一個(gè)嚴(yán)重后果是居民到銀行擠兌，以購(gòu)買(mǎi)不斷漲價(jià)的商品，這可能造成金融危機(jī)。而瘋狂的搶購(gòu)將導(dǎo)致商品短缺，于是，中國(guó)的進(jìn)口商要向央行購(gòu)買(mǎi)外匯，以加大進(jìn)口。為了滿(mǎn)足中國(guó)進(jìn)口商的需要，央行必須出售美元債券，而這，可能掀起國(guó)際市場(chǎng)上拋售美元債券的風(fēng)潮，導(dǎo)致美元崩潰，世界經(jīng)濟(jì)陷入混亂……

這是杞人憂(yōu)天嗎？但愿是。但經(jīng)濟(jì)的管理者不要忘記：任何扭曲的價(jià)格終將要回到正常的均衡水平。價(jià)格偏離均衡水平越遠(yuǎn)，調(diào)整的過(guò)程就越突然，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的震動(dòng)就越大。就好比：一個(gè)人從山坡下到地面，如果走臺(tái)階，可以一步一步地安全到達(dá)，如果直接跳，就會(huì)摔得粉身碎骨。