作者： ：《錢經》 作者：江賽春
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2007-08-18 00:16:25
關鍵詞： 基金 基金新攻略
這個冗長的標題類似于一部小成本的美國恐怖片《我知道你去年夏天干了什么》，事實上，大部分投資者都是從去年夏天開始嘗試基金投資，從2006年6月刊《基金新攻略》開始，熟悉《錢經》的讀者耳濡目染、接納了基金投資的諸多原則，即使是還沒有染指基金的讀者也對一些名詞了然于心，比如，基金應該長期投資、作個組合分散風險、數星星來買基金（看評級買四星五星的基金）等等。
但以下文章的內容可能會顛覆讀者之前累積的認識，你會發現這些統統都是錯的——當然，這個說法可能過于激進，就像我們在接觸高等數學之后才發現小學數學中的原理可能存在漏洞，它只是在某個條件下才能適用。同樣的，我們在成長為“基金的高段投資者”的過程中，也不能避免認識的三個過程：哲學上對一件事情的辨識來自于肯定-否定-否定之否定。
錯誤的命題一：基金應該長期投資
多久才算長期投資？一個月、一年還是十年。長期投資真的能降低風險嗎？如果再碰到一次1929年股市大崩盤，你的選擇不應該是“買這支基金還是買那支基金”，而是“買基金還是不買基金”。長期投資意味著捂著不賣？有時候，適當的調整能提高投資效率。
錯誤的命題二：多支基金能分散風險
建立一個基金組合能分散風險，命題本身沒錯。但不意味著買很多基金就能分散風險——看看我們股票型基金的股票籃子吧，既然大家都持有這些股票，這支和那支還有什么區別！
錯誤的命題三：數星星、買基金
五星基金值得買，兩星基金是垃圾。很遺憾的告訴你，這支基金脖子上掛了多少星星也許只能代表過去，而投資是靠未來說話。
錯誤的命題四：調整的時候買新基金
市場上漲的時候買老基金，市場下跌的時候買老基金。為什么一棵是棗樹一棵還是棗樹呢？千金難買我熟悉，老基金代表了一種以前業績的延續——它是一個省略號，而新基金是個問號。
錯誤的命題五：應該時時關注基金的費用
很明顯，理財就是應該考慮成本。投資基金花了多大的成本當然要算一筆帳，這支基金管理費是1.5%還是2%、我在這家銀行能不能買到打五折的基金當然值得關心——但這都不是主要矛盾，別因為一棵樹影響了你的整片森林。
錯誤的命題六：我們要關心這支基金能不能賺錢
當然應該關心我的寶貝基金能不能賺錢，但如果你只投資了5%在這支基金上，而另外95%都在活期上趴著，那么，它是否賺錢與你沒什么關系。
錯誤的命題七：看股市買基金
很多投資者都希望能夠在波動中做到低買高賣而獲得更好的收益。這確實只是個美好的夢想。
基金應該長期投資嗎？
基金應該長期投資，這個論點在各種基金投資者教育中似乎已經是一個經典的命題，而許多基金投資者在不斷的受教育中也似乎越來越接受了這一觀點。那么今天提出這個問題——基金是否應該長期投資，并非出于吸引眼球，而是我們發現許多基金投資者對長期投資的理解實際上模棱兩可，知其然而不知其所以然。
在此要討論的，一就是明確長期投資具體指的是什么；二來看看基金究竟是否應該長期投資，應該怎么長期投資。
什么是長期投資？
長期投資，聽起來應該很容易理解，就是投資的期限比較長。但在實際投資中，很多投資者都會有這樣的困惑，到底多長算是長期投資呢？
長期投資一般的另一層含義是指要堅持持有，這是和短線買賣操作對應的。也就是說在基金的收益出現短期波動時不要受此影響做出買賣決策。
總體來說，這兩個層面的觀點都對，但含義都比較模糊。
多長的投資期限算長期投資？
實際上，長期投資沒有一個確定的期限標準。從金融研究者的眼光來看，長期投資通常是指跨越證券市場多個周期的時間段，如10年、20年，甚至50年。但從投資者的角度來看，各人對長期投資的標準卻非常不同；有些人認為一年算長期了，有些人認為五年是長期，也有些人認為2-3年算長期。我們在這里大致給出一個標準，即許多分析師在市場上討論的長期，通常是指兩年以上的投資，這大致可以算是國內證券市場上的慣例。
基金投資應該堅持持有是什么含義？
堅持持有是指每個基金品種都應該持有兩年以上嗎？這也是個模糊不清的命題。事實上我們需要進一步明晰它的前提：對于什么樣的基金，可以持有兩年以上；對于什么樣的基金，靈活的投資更加適合。
接下來我們就從這兩個層面來具體分析。
層面一：長期投資一定能獲益嗎？
基金投資者應該堅持長期投資，最重要的論據是基金必須要長期投資才能較好地獲益。那么我們還是首先來看看，長期投資就一定能獲益嗎？
首先我們把分析的范圍作個限定——關心這個問題，一般是對股票投資比例較大的偏股型基金而言。因為偏債型基金總體收益波動較小，取得較穩定的正收益比較容易。
還是先從國內基金的歷史情況來看。表1列出了國內各種類型開放式基金從2003年以來的年加權平均收益率，以德勝基金凈值指數收益率來代表。
說明：表1列出了國內各種類型開放式基金從2003年以來的年加權平均收益率，即使在熊市，基金的平均水平還是正收益。
從表1的結果來看，情況還不錯。即使在熊市下的2004、2005年，開放式基金平均也取得了正收益，只有股票型開放式基金出現連續兩年虧損。但這是從平均意義上來看，而基金投資者是無法買到一籃子基金的。如果從單個基金來看，情況就遠非如此了。在2004－2005年的熊市中，不少基金出現了較大幅度的虧損。超過20％的基金連續兩年凈值下跌（表2）。可見，如果以兩年～三年的期限來看，長期投資并不一定能夠賺錢。事實上，由于熊市下基金的賺錢效應不明顯甚至發生較大面積的虧損，2004年－2005年是基金業發展較為緩慢的時期。
說明：萬一你選到了糟糕的基金，長期也不能降低風險。
國內基金業的歷史不夠長。我們從國外證券市場和基金業的歷史來看。雖然幾十年間長期收益率明顯高于其他投資資產，但在股票市場歷史上不乏出現長期熊市階段的例子。如美國二十世紀七十年代的股災，日本股市泡沫破滅后長達十余年的熊市等。在這樣的熊市階段，多數的長期投資者只能忍受下跌。但是在很多場合中，長期投資被當成了投資者必須遵循的法寶。為什么長期投資如此受到重視呢？這也是有原因的。因為投資者往往在市場波動來臨時驚慌失措，往往在錯誤的時點作出錯誤的投資決策。例如在牛市高漲的階段進入，在熊市底部撤出投資；最關鍵的，許多投資者在遭受打擊后退出了股票市場，轉而進入債市等低風險市場。這樣投資的最終結果，的確不如長期持有股票類資產不動，哪怕中途忍受較長時間的熊市階段。
如果長期投資的期限跨越了一個或幾個完整的股市周期，那么發生虧損的概率是很小的。這不但對于基金投資如此，甚至對于股票投資也是如此。但是如果投資的期限并沒有跨越股市周期，而是恰好處在熊市階段，那么這個階段就會讓信奉“長期投資”的投資者備受折磨。
因此，籠統地說“長期投資是最好的獲益方式”是很模糊的，通常用來證明這一觀點的論據是十年、二十年，甚至幾十年的平均投資收益。但接受這一觀點的投資者往往眼中的長期投資是兩年、三年的投資。
如果長期投資的期限跨越了一個或幾個完整的股市周期，那么發生虧損的概率是很小的。但投資者往往在市場波動來臨時驚慌失措，在錯誤的時點作出錯誤的投資決策。
我們把這個觀點加以限定，“在牛市階段的長期投資，和跨越市場牛熊多個周期的長期投資，有很大的可能賺錢，而且平均年收益率有很大的可能明顯高于其他投資品種，如債券、外匯、黃金等等。”或者說，長期投資一定能夠賺錢是指在平均意義上，超過十年以上的投資。如此一改，這個命題就清晰了許多。
所以對于是不是長期投資就一定能夠賺錢，投資者要先問自己兩個問題：（1）假如自己的投資期限并不是長達十年以上，那么自己打算投資的這個時間段是處于股市的上升期（牛市）、震蕩期（平衡市）、還是持續下跌期（熊市）？（2）假如買基金是為了養老、教育儲備等長期投資目的，那么自己是否能夠接受持有并被動忍受階段性下跌的風險。
幸運的是，目前我們基本上可以說處在牛市階段。所以目前，我們可以說長期投資（兩年）的風險很小。
層面二：基金本質上是長期投資的工具
接下來我們再進一步分析長期投資的第二層含義，即基金是不是應該堅定持有。
基金在本質上是長期投資的工具，這和股票等更高風險的投資品種是完全不同的。因為購買基金實際上買的是基金管理人的投資能力，等于把資金委托給基金經理，發揮基金經理的投資智慧從而獲取收益。而我們知道一個人的能力在較長的時間內大致是穩定的，要發揮出這種能力也需要相當的一段時間。既然信任所選擇的基金經理，就需要一定的時候讓基金經理能夠發揮和證明其投資能力。
股票則完全不同，股票的價格由市場多方因素決定，一段時間內最重要的是當時股票的供求狀況，眾多因素導致股票價格可能出現短時間的嚴重失衡，所以在特定情況下，對股票進行短期投資也存在著較大的獲利空間。但這樣的邏輯在基金投資上基本不成立，因為基金經理不太可能在短期內發生偏離一貫投資風格的重大失誤，而這個失誤又恰恰被基金投資者發現并加以利用。
這是基金本質上屬于長期投資工具的原因。但物極必反，投資者也切忌理解絕對化：基金適合長期投資不是指對每一只基金都適合長期投資。原因有三：
其一，假如基金經理本身屬于能力較差的類型，那么長期投資也不見得就能讓基金的業績好轉。事實上，很多基金的投資僅僅是幫助投資者平滑了股市的波動，而業績還比不上股市平均水平。
其二，許多基金和基金經理都有自己的投資傾向和投資風格；對于某些特色鮮明的基金，在某些市場階段下表現會十分突出；但一旦市場環境發生改變，基金的業績就可能發生顯著的下滑。
其三，在實際投資過程中，基金還有可能發生其他種種可能影響投資業績，甚至改變投資風格的事件，如基金規模劇增、基金管理層變更、基金公司管理層變動等等。如果這些變動可能實質性地影響到基金投資的延續性，對基金的投資就需要作出改變。
所以，基金屬于長期投資品種并不是說每只基金都應該堅定地投資兩年以上，而是要選擇合適的基金品種，對不同類型、不同風格的基金采取不同的操作思路。道理很簡單，假如投資基金就是隨便選幾只基金買入并長期投資，那么我們研究和評價基金，試圖去選擇好的基金就成為自娛自樂了。
那么哪些基金可以長期投資呢？部分投資風格穩健、投資管理能力強、管理層穩定性較高的基金可以被列入長期持有的備選對象。投資管理能力強體現在基金的投資理念一貫而且鮮明、投資風格穩健（傾向于平衡型風格）、投資主要基于對基本面的深入研究而非市場短期因素，等等。
而對于一些特色基金，例如操作風格積極大膽的基金、投資于特定板塊的基金，根據對基金表現和基金風格的分析，結合對證券市場的研究判斷，對這些基金進行階段性投資是更好的選擇。在基金發生某些重大變動，可能影響基金投資時，對該只基金的投資也應該重新審視。
結論：長期投資≠簡單持有：長期投資是一種投資心態
從以上兩個層面的分析，我們可以得出結論，長期投資不等于簡單的持有。我們所說的長期投資：（1）在理念層面上更多是指要堅持長期投資的心態，哪怕證券市場出現階段性的波動甚至較長階段的熊市，也要堅信證券市場一定會有新的投資機會，因此永遠不要放棄投資，不要退出這個重要的舞臺。（2）在操作層面上，我們更強調階段性地審視和調整投資重點。因為基金不同于股票，對基金的分析判斷需要更長的時間，所以調整的期限更長，也就是進行所謂的中期策略性調整。這個調整，既包括對基金組合的調整，也包括在特定階段對投資倉位的調整。
所以，從我們的觀點來看，長期投資不妨解釋為“長期投資心態＋中期策略性操作”。這對于投資者正確理解長期投資理念是有益的修正。
結論：適度調整將大大提高基金投資的有效性
對于基金投資組合進行適度調整將能夠大大提高基金投資的有效性。所謂適度調整，一是適當的調整頻率。基金組合的調整頻率要低于股票投資，這是因為基金投資的穩定性要強于股票投資；我們判斷基金好壞的標準是看基金業績表現的潛力、綜合的風險－收益特性，或者基金的風格是否適合于下一階段的市場特征，而這需要比判斷股票價格是否高估/低估需要更長的時間。從國內基金業的實際情況來看，我們認為一個季度審視并在必要的情況下調整自己的基金組合是比較合適的期限。
二是指調整基金投資組合必須建立在對基金投資風格分析、基金投資主線分析，和對股市/債市策略分析的基礎上進行。這里面尤其應該提醒投資者的一個誤區是，不能僅僅根據近期基金的表現來調整基金組合。比如近一周、近一月的基金表現冠軍往往吸引眾多投資者眼球，但我們要注意冠軍能否持續。假如市場環境發生了變化，市場投資主線發生了變化，那么上一階段的冠軍在下一階段就會暗然失色。這種例子在國內基金業已經多次出現，尤其是在市場風格轉換明顯的階段。
當然，基金組合的調整和投資者個人情況也是相關的。例如投資者的投資目標、投資期限、資產狀況、風險承受能力等等因素。并且，不同類型的基金組合調整對基金投資者也有不同的能力要求。簡單的類型配置組合最容易調整；平衡風格型組合次之，靈活調整型組合調整的難度最高。